周黑鸭业绩再次堪忧:是短期阵痛还是长期平庸

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周黑鸭的股价从去年三月份至今已经腰斩,今年中报再次发出盈利预警,净利润增速同比下滑35%。公司业绩再次让人大跌眼镜,市场也纷纷投出反对票,近几个交易日已经回调20%左右。

众多投资者曾经公认的白马股,可是到现在才发现已经被深度套牢,是割肉离场还是继续加仓?那就需要重新回归问题的本质了,周黑鸭的业绩压力是短期阵痛还是长期衰落?

周黑鸭业绩再次堪忧:是短期阵痛还是长期平庸


1、是自身问题还是被抢了奶酪?

休闲卤制品行业算是休闲食品中的细分子领域,也是增速最快的。总体规模从2010年232亿元增长至2016年约637亿元,复合年均增长率18.3%。按照以前的行业增速初步推算,预计2020年将达1235亿元。行业保持快速增长,周黑鸭被其他公司抢了奶酪?目前行业竞争格局分散,市场集中度提升还有巨大的空间,所以对于具有品牌,规模优势头部企业来说,趋势会向它们靠拢。如此推断,外部行业的因素对周黑鸭的影响并没有那么糟糕。

周黑鸭业绩再次堪忧:是短期阵痛还是长期平庸


(资料来源:中信建投)

同时选择行业主营业务比较相近的公司有三家,分别是周黑鸭,绝味食品,和煌上煌。绝味食品和煌上煌2018年的营收都正增长,只有周黑鸭营收和净利润增速双双下滑。作为行业市占率排名第三的煌上煌,业绩增速都比周黑鸭快。而行业里面几家巨头的业绩有喜有忧,说明周黑鸭增长乏力并不全然是行业因素导致的,还要从公司自身经营方面找原因。

周黑鸭业绩再次堪忧:是短期阵痛还是长期平庸


周黑鸭业绩再次堪忧:是短期阵痛还是长期平庸


周黑鸭的经营业绩大幅跑输绝味食品,2017年以后,周黑鸭单店收入明显下滑,下滑幅度超过了25%。同时公司的营收增速和净利润同比增速出现负增长。

周黑鸭业绩再次堪忧:是短期阵痛还是长期平庸


根据周黑鸭刚刚发布的中期盈利预警,预计上半年净利润同比下降约35%;主要因为门店经营利润率下跌和原材料成本上涨导致毛利率减少,以及产能投放带来的折旧和门店租金的上涨。总而言之,就是营业成本大幅上升,而营业收入增速放缓甚至出现负增长,导致净利润数据很难看。

2、直营模式是优势还是累赘

分析周黑鸭就避不开要谈它的商业模式。在零售行业领域,要么走直营模式,要么就是加盟模式。而休闲食品卤制品领域恰好有俩家不同商业模式的龙头公司:周黑鸭,绝味食品。

相比之下,各有千秋。绝味的加盟模式成功的核心在于优秀的供应链体系:多基地生产+当地配送,方便向各个地区的门店送货。这种模式具有天然优势,可以吸引更多的社会资源加快公司的扩张速度,通过跑马圈地抢占市场份额,适合可复制性的产品和服务。相反,周黑鸭采用的是直营模式:集中生产+全国配送,好处在于产品的质量可以严格把控,但是也走进了扩张速度慢的怪圈。

周黑鸭业绩再次堪忧:是短期阵痛还是长期平庸


(资料来源:公司公告)

在直营模式下,周黑鸭每年的新增店铺数量在200家左右,从2013年到2017年门店数量年化增长率是27.5%。根据公司年报显示,2018年周黑鸭的总门店数是1288家。而和竞争对手相比,同期绝味的门店数量大概在9900家,而且每年新增门店数量在800—1200家。不管是门店的存量还是增量都远超周黑鸭。

不同的经营模式导致了差异化的资产类型。周黑鸭走的是重资产的自主经营模式,绝味选择的是轻资产的加盟扩张路径。周黑鸭的生意逻辑是必须投入更多,才能回报更多,而且每个门店都有一定的培育周期,之后才能实现盈利,而绝味却恰恰相反。

周黑鸭业绩再次堪忧:是短期阵痛还是长期平庸


公司公告也有说到,门店租金上涨和门店利润率下滑以及原材料价格上涨等因素叠加推高了营业成本。对于周黑鸭而言,原材料占据营业成本的70%左右,毛鸭价格的变动对公司的利润影响极大。对于绝味食品来说就不一样了,绝味的采购规模是周黑鸭的2倍,鸭及鸭副产品采购成本比周黑鸭也要低21%。所以周黑鸭存在的劣势不是行业,市场方面的,而是企业基因。这样看来,重资产的自营模式真的是累赘,不是优势。

3、敢问路在何方

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